金属期货熊市难免
David Threlkeld 2006-07-26 财经--金融实务
现在这个投机泡沫是有史以来最大的一个，也是最危险的一个金属价格的涨落取决于其周期。现在，金属正处于上升周期。但会持续多久呢？
唱多者说，我们正在一个超级上升周期的中间，价格还将会不断升高。我却从来不知“超级周期”为何物。所谓“超级周期”，可能只是经纪商的一个新发明，目的是吸引投资者来付佣金。 一般而言，作为一个整体，金属价格朝同一个方向运动，其中某些金属会表现得比其他的好。比如说，铜价上涨了四倍，而铝价只是翻了一番。为什么？答案在于市场基本面：供不应求则价格上升；否则，价格下降。
铜一度处于基本面上短缺的状况，世界的铜库存也被拉低。这个基本面的失衡导致实物市场上供不应求，使得价格进一步高涨。此外，这吸引了投资基金对铜的汹涌买单，进一步推高铜价。市场理论说，当价格上升到有吸引力的水平时，价格上升的速度就会受到生产者抛售产品的抑制。过去一段时间，我们似乎并没有看到这种行为起了什么实际作用。但事实上，铜的生产者的确也在出售。如果没有他们的抑制作用，铜价将一路通行无阻，飙升更高。
相比之下，铝的基本面没有铜那么严峻。铝有巨量的可见剩余库存，而且一旦价格攀升，闲置的大量产能马上大有用武之地。然而，这个统计数据也没有阻止投资基金咄咄逼人的购买，这使得铝价升高。但与铜的情况有所不同，他们的购买被生产者的抛售所满足，因而价格上升受到一定的抑制。铝的生产者在金融上更为老练，他们利用市场来使得远期价格保持在盈利的水平上，从而保证自己未来的经济活力。
未来情况会如何呢？要回答这个问题，我们必须回到基本面上，了解它们的供求情况。
随着铜价见顶，支持其上涨的基本面也发生改变。基本原理在于，高价格在创造了更多供给的同时，也抑制了需求。价格上升以来，铜的新增产能在不断涌现，新矿和新冶炼厂不断开张，废铜的供给也在不断增加。在每磅70美分的价格下并不经济的行为，在每磅两美元的价格下却大为有利可图。同时，价格上升，铜的消费者就转而寻求减少铜消费的途径，或者是使用的其他替代性资源。
随着价格升高，我们可以看到这些数据正在变化。虽然有两个统计阵营，一个说过剩，另一个说紧缺，但显然，高价格已经使供需转向平衡。事实上，随着中国进口铜的下降，减少的这部分进口应该在其他地方以库存的形式积累。会在哪里呢？
统计调查最大的问题是，结论往往依赖于他人的数据，调查结果的不同则不排除有人谎报数据的可能。如果根据同一个数据库，做出的结论又怎么会如此对立？这不禁让我想起上个世纪90年代关于dot.com的统计分析，问题的关键在于谁花钱作这些统计。
目前，有关统计是否属实的争论之一就是中国的金属进出口和金属供求的实际状况到底如何？时下，中国对精品铜的进口已经大幅下降，但是没有媒体报道这个趋势。相反，绝大多数媒体唱的是，由于中国的大量进口，导致铜价飙升，而这与事实相悖。
当前的一种错误论调是，不论经济发展的环境发生何种变化，中国的经济都将持续高增长。这导致一种错觉，即不论价格多高，中国都必然会源源不断地购买原材料，维持经济增长。基金经理们根深蒂固地认为中国对铜的进口降低，库存必然短缺，最后还是不得不增加进口，有望将铜价抬得更高。
我的观点有所不同。我认为中国在过去几年内一直在建立铜储备，可能以百万吨计，而目前的进口主要用于实际消费，没有增加储备。换一个角度看，过去中国市场的铜消费被夸大了，因为相当一部分进口被用以加速建立铜储备。
中国的冶炼厂正在迅速地增多，一方面不断建立新厂，另一方面又扩大原有的旧厂规模，国内产量必然持续上升。这将导致两个结果：一是全球精品铜产量将因此增加，可能导致供过于求。二是对铜矿的需求上升，必然降低冶炼商的利润。
总之，我对金属行业的整体预期非常悲观。目前世界各国，尤其是美国的宏观经济环境正在变化。美联储加息导致新增建筑放缓，汽车行业也不强劲，而且美国消费者的储蓄率为负。来自房子、车子和其他资产的负债将由于加息而进一步加重，导致购买力下降，伴之而来的就是经济增长缓慢。
在这样的条件下，到底是谁，又是什么原因将铜价维持在天价呢？答案只有一个——就是基金。谁将成为买家，接手基金囤积的铜呢？答案仍然只有一个——没有。
不难发现，所有的金属期货市场都进入了一个历史高价时期，这是一个危险的信号。作为纯粹的投机者，基金通过持续大幅买进抬高金属期货价格，但是他们可能没有任何退出的良策。当他们不得不将囤积的铜再度出售到市场上时，惟一的结果就是无人问津，铜价暴跌。这是所有投机泡沫破碎时的共同特征，与以往不同的是，现在这个投机泡沫是有史以来最大的一个，也是最危险的一个。
新的问题由此便接踵而来，价格暴跌之后将会发生什么？在“牛市”中生存，远比在“熊市”中喘息容易得多。
