yuhu's crazy ideas

原油上涨、通货膨胀恶化下的中国经济

2004年8月24日

油价上涨问题

近期，大盘跌至1300点附近后出现反弹，大家又开始争论永恒的话题，大盘会下跌，还是会上涨。

与过去不同，2001年后，中国经济与全球经济的联系日益紧密，这就迫使我们必须以全球化的观点来看待中国经济与股市。

纽约商品交易所的11月份交割的原油期货已经突破50美元每桶，创历史新高。如果石油价格继续上行，将会对中国经济产生巨大影响。

从历史上看，全球石油从1947年至今共经历三次危机。

1973年，中东战争，美国出动战机帮助以色列对抗阿拉伯国家，OPEC国家为了制裁西方，联手削减石油出口量，石油从3美元每桶上涨到后期的12美元每桶。

1979年，霍梅上台，为了报复美国支持伊朗旧国王，宣布石油禁运，油价从每桶15美元上涨至35美元，引起全球经济衰退。

1990年爆发海湾战争，国际市场原油价格在3个月时间内从14美元上涨到40美元每桶。由于战争很快结束，这次对全球经济冲击要小得多。

2004年这一次伊拉克战火会不会再次触发石油危机呢？又和前三次有什么不同？

石油需求从1972年的平均每天5300万桶到2002年的7730万桶，年复合增长为1.26%。而石油供给从1972年的平均每天5400万桶到2002年的每天7660万桶，年复合增长为1.17%。在过去的20年中，我们可以看到，无论石油价格怎样波动，石油总的需求量总是在增长，尤其在1973年石油从3美元涨到12美元的时候，全球的耗油量从1973年的5730万桶/日----1974年的5640万桶/日----1975年的5620万桶/日----1976年的5950万桶/日，在原油价格上涨幅度如此巨大的时候，而原油的消耗量并没有减少，这就说明原油的消耗是刚性的，不容易取得替代品，那么结论是，当原油大幅上涨的时候，由于原油消费的无弹性，原油使用国无条件接受原油输出国的财富剥削。1979年的数据有类似的结论。

由此，我们认为，由于石油是不可再生以及不易替代的，所以，石油即使价格大幅上升，石油的消费也很难取代。这就意味着，石油的上涨将会引起全球财富的重新分配，财富将会从石油消费国无条件转移至石油生产国。

过去几次油价大涨，都和战争有关，主要为OPEC的国家联手控制产量，限产造成短期供应短缺，而石油的储量及开采能力都是供大于求的。所以，后来油价又慢慢跌下来。这一次，石油上涨的迅猛，里面蕴藏极大的基本面因素，石油在经过上百年的开发后，从1970年至今35年，全球没有发现特大的油田储量。目前的高产量地区80％都是1972年 以前发现的，现有的主产油田大部分或者已经在开采高峰期或者已经进入衰退期，如中国的大庆油田或英国的北海油田。由于北海油田的老化，英国今年第一次从石 油输出国转向石油输入国。数据显示，全球石油的消费每年是在递增的，尤其是近几年出现中国和印度两个大国经济高速发展后，石油的消费有加大迹象。预计2004年石油每年新增日消费量为200万桶。而目前OPEC国家石油开采量已接近极限生产能力。目前只有沙特还有每天130万桶剩余开采能力。如果伊拉克和俄罗斯政局稳定，石油的供应能力还可加大一点，但相比日益庞大的石油需求增量，也是无济于事的。这也就是说，全球的石油第一次出现了真正的供需矛盾。这是全球人类社会走向现代化和地球能源储量有限的根本性矛盾。

伊朗的石油部长曾经说过，对我们产油国来说，石油上涨是我们利益的最大化。这一点对所有石油输出国来说，都是一致的。俄罗斯的尤科斯时间事件看似偶然，实是必然。俄罗斯外汇收入70％来自石油出口，对普京来说，通过各种方法提高油价，是对俄罗斯民族利益的最大化，即使没有尤科斯事件，也有其他事件引起油价上涨。

中国经过26年的高速增长，经济开始转变，全面进入重工业时代，中国今天的历史有点类似于1973年的日本。日本战后出现20多年的繁荣期，到1973年，日本经济开始进入重工业化，重工业使投资规模急剧增大。大型企业之间合并，出现了三菱重工、新日本制铁等超级企业。

1973年10月17日，OPEC宣布减产5％，11月4日再次宣布将减产提高到25％。OPEC宣布今后对原油产量和价格拥有决定权，1974年1月，原油价格从每桶3.11美元涨至11.651美元，涨了近4倍。石油危机引起日本的通货膨胀恐慌，1974年批发物价上升了31.4%消费物价上涨了24.3%。日本政府为了抑止高物价，采取紧缩信用和金融政策，紧缩政策使企业出现大量过剩生产，工业产值急剧下降，1974年工业产值下降20％，GDP下降7％，130万人失去了工作，出现了经济滞胀。而同期美国GDP下降4％。

1979年至80年石油从每桶12.51美元又上涨到每桶40美元，再次重创全球经济。

在1973年的石油危机后，美国标准普尔指数从1972年的117.44点跌至1974年的69.72点，跌幅40％，日经225指数从1972年的5236下跌到1974年的3764点，下跌了29％。

预测中国2004年全年将进口原油达到1.2万吨，折合约8.8亿桶。2003年全年实现油价31美元，假设2005年全球油价在50美元/桶以上，中国将为此多付出外汇19×8.8＝167.2亿美元，即1382亿人民币，这相当于石油组织对中国的征税。

上次石油危机发生在1990年，当时中国还是石油出口国，在过去的14年中，石油一直徘徊在15－30美元每桶的箱体里，中国还没有经历过石油危机，而所有的现代化国家都经历过石油危机挑战，对中国的成长的下一个制约因素，也许来自于第四次石油危机。当石油价格超过60美元时，中国的GDP会不会想日本在1973年那样倒退5％？

中国GDP增长的石油消耗是14％，与之相对应的经济体石油消耗一般为6％，石油消费的成本是一般水平的两倍。

更为严重的是中国的石油储备过低，1973年时，日本的石油储量按日平均消费量计算，只有65天，当时西欧各国为100－120天。日本、美国目前的储备为160天，德国为120天，而中国只有21天，如果海湾产油国出现任何问题，中国的石油供应都会引起很大问题。

通胀问题

中国目前的通货膨胀问题已经非常严重了。今年七月份原材料、燃料、动力购进价格上涨12%，而七月份消费物价指数CPI上涨了5.30%。根据人行对5000家企业的调查显示，七月份企业库存增长22％。而房地产销售面积为1.1亿平米，同比增长26.3％，销售金额为2974亿元，同比增加40.9％，今年六月份，全国商品房销售价格为2701元/平方米，同比上升11.6%，比一季度提高4.9个百分点。

以上数据分析如下。

原材料上升过快，今年七月份原材料、燃料、动力购进价格上涨12%，而CPI指数上升5％，说明企业无法有效将价格上涨转移到成品，企业毛利率在压缩，企业盈利恶化。我们找一家比较有代表性的企业。广州浪奇2004中报显示，主要原材料涨价幅度为近年来少有，能源瓶颈问题相当突出。而在上游价格上涨同时，终端产品价格总体变化不大，毛利空间缩小，毛利率下降10％。

在通货膨胀预期下，对原材料价格有上涨预期，企业本能地开始囤积原材料。库存加大，存货占流动资产的比重已接近30％，在流通领域，这种情况更明显。企业的流动性出现问题。广州浪奇上半年存货增加了44％，其中原材料增加了47％。

前7个月，储蓄存款增速连续下降，上半年同比少增522亿，7月加速这种趋势，单月同比少增456亿。前7个月全国储蓄存款同比少增1000亿元。

七月份的存款数据，更说明问题，在通胀恶化后，八次降息都无法改变的居民储蓄高增长出现转折点。居民出现通胀预期后，开始从银行把钱取出来，进行消费或投资保值品。上半年，社会消费品零售总额增长12.8%，剔除价格因素，实际增长10.2％，基本保持平稳增长，说明进入消费品领域的资本不多。

但是由于中国城市家庭除了汽车外，家电等大件物品正趋饱和，食品又不可以购买太多，股市又不景气，再由于房地产价格的赚钱效应，很多居民为了抵御通货膨胀，开始购买房地产来保值。

前些天我们去上海，看到了一些和1997年香港类似的景象。在老城区，随处可见地产中介铺，某条路上有五家地产中介铺连在一起，地产中介铺多过米铺。房地产中介铺在过去三年里数目急剧增加，这个行业养活了太多人，很多人在过去几年里赚了很多钱。地产交投活跃，价格飚升。这些都是房地产牛市末期的表现。

在静安区我们住的酒店旁的一个高尚小区，到晚上九点多，小区四幢楼中亮灯的不到三分之一，经询问，这个楼盘在四、五年前就已经全部卖完了，买主大部分是外国人和外地人。他们很多时间不住在上海。

上海人的月平均工资才2000多块，对于购买动辄100多万的豪宅而言，本地人已经没有能力再购房了。目前，中心区域购房的50％都是投资类，从历史经验看，这是极其危险的。

由于投资买房的这种购买者是不自用的，一般会出租或等待升值后转手。也就是说，这实际上是透支未来的实际购买力，一片繁荣的房地产购买力实际是虚拟的，一旦出现房地产价格见顶迹象或利率上升后，这部分购买力会突然消失，就像1997年的香港一样，购买力会出现“流动性陷阱”。

中国大陆上次房地产泡沫是在1993年， 当时只局限在海南，北海和惠阳，全国其他地方泡沫都不重，严格意义上讲，对大多数中国人而言，还没有经历过房地产熊市，在很多人的脑海里，房子只会涨，不 会跌，是有效的保值手段，今天长三角的房价已经让很多人不顾自己的支付能力加入轰轰烈烈的买房大军中，当利率上扬或房地产泡沫戳破之时，也许中国又多了新 兴一族：负资产族。

银行问题

在过去的八年中，中国外汇储备增加很快，大量资本进入国内，潜伏在银行里面，由于利率下跌，且银行出于降低坏帐率的技术要求，银行放贷积极。企业在利率极低的情况下，纷纷过度负债扩张，铁本事件是一个极具代表的案例。3个亿的权益资本拉动着100亿 的投资。房地产行业表现更明显。如果未来息口一旦上扬，很多过度负债的企业将会由于利息的突然大幅增加而其还本付息的压力急剧加大，而我们中国目前整个企 业界的负债率都偏高，资产负债表的负债权益比都是不合理的，在企业债比例很小的情况下，这些风险将来都会转嫁到银行身上。而过去三年银行贷款增长过快，利 率中长期贷款较多偏低，将来利率升高后这种资产负债表的不匹配风险都会慢慢显露出来。

在某市的一家银行，它的总资产大约为100亿，最近由于石化价格急升，当地两家化工企业已经停产，企业老板抱怨化工产品涨幅过大，企业订的原材料如果不生产直接卖出去还可以赚钱，但如果生产出来，由于终端价格没有上去，企业还会亏损，对企业来说，只有停产。这家银行贷给这两家企业3亿多，而这家银行一年的利润才2亿多。如果通胀在各行业恶化后，这种风险对银行业打击很大，很多在繁荣时期表面看起来很好的企业在通胀恶化后，都会出现这样的问题。过去几年急速增长的汽车行业，未来会给银行带来一大批汽车制造行业的坏帐。

政府的天性使它永远期望降息，抵制加息，因为降息可以使消费增加，企业投资活跃。经济的活跃将是政府官员的政治延续。全球都是一样的。老布什，也就是现任美 国总统的父亲，曾经抱怨格林斯潘，“我再次任命他，但他却令我很失望”，因为在他的任期内，格林斯潘作为美联储主席，为了防范美国通货膨胀，坚持美联储的 独立性，没有按白宫的期望降低利率。老布什任期内的经济不景气，使他在寻求连任的时候失败。

今天中国的通货膨胀已经非常恶化了，电力由于政府的插手，压制煤价，从而压制电价，使电价没有升起来。但电力的短缺是没法回避的，如果实行电价拍卖，实际 电价早已冲上天。而电价如果上涨的话，全社会的通胀立即恶化。珠三角、长三角的水电紧张，劳工荒都说明一个事实，中国经济过热。房地产的继续上扬说明了央 行目前采取的控制货币总量手段的局限性，而且这种手段会造成资金体制外循环，银行寻租现象的加大，经济的问题最终应该通过经济手段来解决。应尽快采取加 息，否则通货膨胀会全面恶化。尽快检讨中国的能源战略，石油危机迫在眼前。人民币升值将有助于降低通货膨胀恶化，前提是如何防范投机资本的进入。人民币升 值没有那么可怕。在经济走向现代化后，应该象美联储一样，给予中央银行更大的权力，独立于政府压力。

如果油价真的开始飚升后，比如上到70、80美元每桶后，并长期徘徊于这一位置后，按照经济学的规律，更多的资本会去追逐石油开发或寻求石油替代品，以前一些不经济的能源生产方式待油价高企的时候也会开始出现，例如煤转油，中国最近和南非正在洽谈准备投资煤转油的生产方式，我们相信，石油在涨到一定位置上的时候，长时间看一定会有更多新能源出现，对于石油危机，我们必须提高警惕，但也不必恐慌。

很明显，由于上述问题，中国股市短期内可能还会有冲击。那么在投资上，应该注意一些什么？1、空出一部分仓位，等待市场下跌或者走稳；2、关注能源类股票，特别是石油工程类公司；3、关注品牌消费类企业，我们知道上世纪70-80年代正是沃尔玛等等品牌企业大发展的阶段，巴菲特在1973--74年做了什么？他逢低买入了《华盛顿邮报》的股权，主动买套，而《华盛顿邮报》这个73--74年下跌了20%的投资标的在70年代后期给他带来了以倍计的收益。

当年日本经历石油危机后，痛定思痛，致力于产业转型，迎来了新的发展机遇。因此我们从长期看，这次宏观调控，会给我们带来中国生产力效率的提高，企业竞争力的增强，我们对经历磨难后的中国经济和股市，长期依然看好。

posted by yuhu @ 11:47 PM